昨日，近年来界最大的黑马拼多多发布了一份相当 唬人 的财报。

唬人 的财报

第一，拼多多截止9月30日的年活跃用户达到5.363亿，同比增长39%！成为阿里系之后首个年活跃买家突破5亿的电商平台！令人惊奇的不仅仅是5亿这个数字，还有用户暴增的速度，拼多多单季新增活跃用户达到5310万！这是什么概念？相比之下阿里的这一数字为1900万，京东的这一数字为1300万。5310万的用户增长比很多电商平台的总用户都要多。

第二，过去12个月GMV达到8402亿元，同比增长144%。拼多多表示，这样的增速接近于行业平均水平的9倍。

第三，三季度营收75.1亿元，同比增长123%。相比之下，拼多多在营收额方面与阿里、京东仍然相差巨大，不过增速却遥遥领先。

以上，可以发现拼多多的用户增长、增速，平台GMV增长、增速，营收增长都非常唬人。但在这些唬人的背后，另一项数据却有点反向唬人。

数据显示，三季度归属于普通股东的净亏损为23.35亿元，同比扩大112%。而在上一季度，拼多多的亏损为10亿元，同比收窄85%。

从资本市场的表现来看，拼多多在活跃用户、GMV、营收方面的惊艳表现没有唬到人，反而是所有人都被23.35亿元同比扩大112%的亏损唬到！

一夜之间跌回 解放前

上一个季度，拼多多发布财报之后，远超市场预期，拼多多股价当日便上涨7%，并从此开始了长达两个多月的股价飙涨时间。

8月30日，拼多多股价报收33.61美元，总市值达到387.90亿美元，超过百度跻身中国互联网巨头前五。

此后拼多多的股价一发不可收拾，其总市值于9月6日突破400亿美元大关，并于9月12日达到426.24亿美元，当日与京东的市值差距不到30亿美元。

10月份，拼多多迎来历史性时刻，有报道称，拼多多创始人兼CEO已经在内部宣布其真实GMV已经超越京东。该消息曝出，本就处于飙涨状态的拼多多表现更加神勇，在10月25日市值超464亿美元，超越京东，成为中国第四大互联网公司。

在电商领域，这一超越更具里程碑的意义，这标志着拼多多已经在活跃用户数、GMV（黄峥透露）、市值等几大重要数据方面对京东实现了反超，电商界 老二 的位置似乎已经易主。在这样连续超预期的表现基础上，拼多多的市值甚至在11月4日一度站上了500亿美元高点。

一个早就已经被当做黑马的企业，居然能一次又一次的打破市场预期，拼多多这样的崛起简直堪称奇迹。这也给人一种幻觉，似乎只要给黄峥时间，他就能带领拼多多赶上阿里巴巴。是的，没错，目前来看这的确是幻觉，因为这一切都在昨日拼多多发布财报之后化为泡影。

鉴于拼多多超出市场预期的亏损，美股周三开盘之后拼多多股价迎来自上市以来最惨的暴跌，最大跌幅达到25.69%，收盘跌22.89%。与此同时，拼多多的市值一夜之间蒸发超百亿美元，364.98亿美元的最新市值重新落后于京东、百度、网易，从中国互联网公司的第四位掉到第七位。

就这样，拼多多用好几个月才累计起来的一度逼近500亿美元的市值，一夜之间跌到了 解放前 。就连创始人黄峥，身家也缩水不少，不过和当初股价飙涨的时候一样，我们看不出这样的财富变化对黄峥本人有什么样的影响。

黄峥：百亿补贴将继续

当黄峥以不可阻挡的态势冲进胡润百富榜前十之时，我们未见黄峥沾沾自喜；当黄峥的身家一夜之间缩水几百亿元人民币之后，我们也未曾见黄峥气急败坏。

在发布财报之后的电话会议中，黄峥或许已经预感到拼多多的大幅亏损会被针对，所以他特别表示： 有的时候，数字表现不佳，正说明我们抓住了投资机会去做了投资。

黄峥口中所谓的 投资 ，即拼多多从今年618便横扫整个电商圈的 百亿补贴 战略。说白了，即以补贴、让利的方式吸引商家，吸引用户。当然，其中最重要的就是吸引用户。

这与拼多多抽身下沉市场，瞄准一二线市场的转型也息息相关，便宜的地摊货也许能在下沉市场纵横无碍，但却无法吸引一二线城市的白领和精英阶层。所以为了吸引一二线城市的用户，同时也为了扭转自身的 乡土 形象，拼多多开启了简单粗暴的百亿补贴模式。

效果当然很明显，便宜的地摊货也许吸引不了你，但便宜的高级货却一定能吸引你。今年来，拼多多的新增用户有很大一部分来自于一二线城市，而且用户增长的速度一如既往的保持了 黑马属性 ，拼多多的转型似乎即将成功。

但拼多多为此付出的代价也相当惨重，最直观的感受便是拼多多在营销推广方面投入69.1亿元，同比去年增长114%！嗯，总共营收才75个亿，然后营销推广就花了69个亿，占比达到恐怖的92%，这就意味着，拼多多每赚一百块钱，就要拿出92元用来打广告、搞促销、放补贴。

而且这种情况已经持续了很长一段时间，今年二季度拼多多营收72.9亿，营销费用61亿，占比达到84%。从三季度的92%占比来看，拼多多的烧钱举动有越来越 疯狂 的趋势。

补贴的效果正逐渐显露出来，5千多万的新增用户，破5亿的年活跃用户，都是真金白银砸出来的，这也是为什么黄峥说，花的每一分钱都值得；但与此同时，这样不计代价补贴的副作用也开始越来越明显，一夜之间跌回 解放前 便是明证。

结合股价的表现，一般人早就顶不住，肯定立即停止这种 吐血补贴 的举动，但黄峥不是一般人，所以黄峥发话，下一季度将继续 百亿补贴 战略。看到这里，可能已经有拼多多的忠实用户 内牛满面 ，准备点开APP再下一单iPhone11。

也许有人认为黄峥的这种决策过于 利人不利己 ，但其实黄峥有更深层次的考虑。当前拼多多虽然吸引了一大波来自高线城市的用户，但这些用户都太 新 ，他们往往只是为了某种类似于iPhone这种具备高价补贴的产品偶尔光顾拼多多，买完之后还上不上拼多多，完全要看缘分。

说白了一句话，目前拼多多的用户粘性仍然相对不高，一旦补贴停止，这些冲着补贴来的新用户很可能直接 鸟兽散 。所以补贴必须坚持到底，坚持到这些用户已经习惯了第一个打开的APP是拼多多为止，坚持到所有人都对拼多多刮目相看，并对拼多多产生依赖为止。

只有当拼多多的用户已经产生了极高的忠诚度和购物习惯，拼多多才能挺直腰杆，开始考虑如何在保证用户基础上增加盈利。目前来看，拼多多已经快要接近成功，5.363亿的用户数已经庞大到足以和阿里一争长短的地步，但与此同时，企业面临的亏损困局也来到一个节点，稍有不慎，拼多多就可能功亏一篑。在此情况下，黄峥的百亿补贴战略还能坚持多久？