享受了中国电子商务红利的京东商城，正走向“帕累托临界点”：京东本质上是一个巨型零售企业，供应商，消费者和京东三方受益的帕累托最优状态，在高速扩张中将无法持续。20...

隔夜的纳斯达克股市上，京东2014年全年财报让股价上演了令投资者心跳加速的过山车：财报收入超过预期，亏损进一步扩大，反映到资本市场的多空博弈，导致当天京东换手成交急剧放大，冲上30美元，然后迅速一路下跌到了27.53美元，比开盘下跌2.2%。

刚刚过去的2014年，对京东而言显然是 大年 ：这一年上市融资，GMV同比增长107%，收入同比增长66%，连刘强东自己也志得意满，春节衣锦还乡，牵着奶茶妹妹的小手回江苏的农村老家撒现金、发红包，那气势一点都不输给陈光标。

然而，高速增长的亮眼成绩让人们都慢慢淡忘了京东的盈利情况：2014年，京东的亏损数字已经达到了50亿人民币，是前一年的十倍之多。

为什么发布了辉煌的大年财报，股价依旧不振？一个最直观的解释，就是那些曾在高点被京东套牢的投资者开始解套走人。

这并不是全部，另一个需要关注的是，就在京东高增长的背后，其库存周期也开始不断拉长。2014年平均库存周期已经到了34.6天，比2013年又增加了2天，从京东上市以来，库存周期就在不断延长。京东的净库存在2014年底已经增加到了122亿，比去年年底翻倍。

在越来越追求个性化，轻库存成为生命线的当今零售业，京东每一天库存周期的增加，都意味面临数十亿人民币的库存贬值风险。

除此之外，京东能够对抗供应链风险的财务资源也并不充裕。自由现金流从2013年末的23.46亿人民币减少到了2014年末的8.64亿人民币，总债务从2013年的168亿飙升到了14年年末的290亿元人民币，2014年的负债已经超过了50%。

有一个非常不幸的事实是，连亚马逊的自营业务都没有赚过钱。所以，每每京东面对盈利的拷问时，都哑口无言。一个最简单的解决方案就是，不能依赖3C产品和自营业务，必须在扩张品类和第三方平台取得突破性增长。

然而，这两个平台却又会为京东带来 规模困境 ：SKU数目开始起飞 手机的SKU再多，一年无非几个型号，而女装SKU则是每个季度成百上千，这些非标品，大大增加京东自建物流体系的仓储和递送成本。更令人担心的是，不断增加京东的库存周期。任何电商业者都知道，由于利润和销售模式的差异，非标品的供应链成本远远高于标准的电子产品。

更残酷的是，平台业务所需要的，是高超运营能力，反假货能力和数据能力 平台的用户体验是由最短板决定的。这方面，京东做得并不好。

在财报分析师会议上，有分析师提问刘强东：随着平台业务的增长，如何保证京东长期标榜的 真品正品 ？

刘强东的回答，除了强调京东正品的承诺和零容忍政策之外，这位亿万富豪给出了一个值得解读的答案：京东可能会继续控制平台卖家的数量，按照他的说法，维持高标准。

这或许代表了京东一直的摇摆，平台和自营间的模式摇摆，品类扩张和自建物流的冲突。摇摆中，京东的规模已经走向了惊人的扩张，在2015年还有三座物流中心会落成，新总部在亦庄拔地而起。GMV只有阿里巴巴11%的的京东，员工人数达到了7万人，一年增加3万人，翻倍于阿里巴巴。一位前京东员工透露，整个2014年，京东的各个业务部门还在以 招人多 为荣，互相比谁招的多。

享受了中国电子商务红利的京东商城，正走向 帕累托临界点 ：京东本质上是一个巨型零售企业，供应商，消费者和京东三方受益的帕累托最优状态，在高速扩张中将无法持续。2015年的京东，不可避免开始直面马云所说 方向问题 ：商业模式带来的天生麻烦。在自营和平台业务互博之间，品类扩张和自建物流冲突之下，在成本和增长之间，京东需要做出选择。

【作者系独立媒体人，微信公众号：kejiguancha】