昨日晚间，拼多多发布2020年第四季度及全年财报。财报显示，拼多多第四季度营收265.477亿元，较2019年同期增长146%；全年实现营收594.919亿元，较2019年同期增长97%，已经翻了近一倍。

拼多多的营收数据十分亮眼，但最引人注意的，还是拼多多年活跃买家正式超越阿里巴巴。截至2020年底，拼多多年活跃买家数达到7.884亿，比上年底增加35%，首次超越阿里同期的7.79亿，也远超京东的4.72亿，成为名副其实的中国第一电商。

在财报发布前，拼多多就因春节期间日活两次超越淘宝备受关注。如今在这么短的时间内赶超阿里，拼多多创造了又一个奇迹。此时，这个新面孔才与消费者见面6年。仅从财报可见，拼多多的潜力不容小觑。

然而，也是在财报发布后不久，美东时间3月17日（周三）收盘，拼多多股价大跌7.1%，报收149.46美元，总市值1832.87亿美元。

财报刚出炉股价就大跌，一般而言，只有营收堪忧的公司才会面临这一状况，作为刚刚晋升“中国第一电商”的拼多多，虽然财报并不像上一份那么亮眼，但可圈可点之处也颇多，而股价却不涨反跌。

笔者认为，主要有两方面的原因。

首先是拼多多的GMV和亏损数额不达市场预期。拼多多财报据媒体报道，一位电商行业投资人表示，“我看到财报GMV数据一分钟后，拼多多开始直线下跌。”

财报数据上，截至2020年12月31日止十二个月期间，拼多多的GMV达16676亿元，同比增长66%。据推算，四季度GMV预期约在5800亿，同比增长57%，远低于此前70%-80%的预期水平。

从亏损上来看，第四季度拼多多净亏损13.6亿元，市场预期亏损7.18亿元；2020年全年净亏损71.8亿元，市场预期亏损66.63亿元，2019年同期净亏损69.68亿元。不论在四季度还是全年，拼多多的亏损数额均高于市场预期。

但从另一方面来说，因拼多多在近年来发展增速过快，尤其2020年前期，在疫情重压之下仍然超出预期，这或许会导致后期市场预期偏高。

拼多多的GMV达不到预期，并不代表其增长不够迅速。国家统计局数据显示，2020年，全国网上零售额同比增速为10.9%；而拼多多在万亿元GMV的基础上，增速依旧6倍于行业平均水平，已经十分可观了。

此外，2020年全年，归属于拼多多普通股股东的净亏损为29.650亿元，而2019年净亏损43.658亿元，相比之下，亏损已然大幅收窄。加上已经翻番的营收情况，实际上，拼多多在2020年的业绩表现并不俗。

导致股价下跌最为直接的原因，则是拼多多创始人黄峥请辞。

昨日晚间，伴随着拼多多财报发布，黄峥也呈上2021年度致股东信。信中表示，经董事会批准后，黄峥不再担任董事长和拼多多管理职位，并将交棒给现任CEO陈磊。

此后，黄峥1:10的超级投票权将失效，名下股份的投票权将委托拼多多董事会以投票的方式来进行决策。虽然黄峥承诺，其个人名下的股票在未来3年内还会继续锁定，不出售，但作为创始人的他放弃管理权和投票权，意味着拼多多的未来存在诸多不确定性。

创始人离开对于一个企业的影响不言而喻，2018年9月马云宣布退休计划之后，阿里巴巴下跌3.7%，市值蒸发约1060亿元；2019年9月马云离职当天，市值又蒸发510亿元。此后的一年里，阿里表现平平，甚至发展多次遇阻，蚂蚁集团也未能如期上市。

相比马云离开时已经逐渐稳定的阿里，拼多多目前还在高速发展中，仍然存在着不少较为明显的问题，如业务模式单一化、用户粘性不足、供应链和物流建设还在探索等，这都需要管理层相对稳定，且投入大量资金和人力来布局。黄峥的离开不止削弱了公司实力，也为拼多多的发展方向带来未知。

在致股东信中，黄峥解释了离开的原因：一方面，因行业竞争激烈导致传统竞争存在不可避免的问题，他想跳脱出来，为拼多多“摸一摸10年后路上的石头”；另一方面，则是疫情加速了拼多多内部业务和管理的迭代，新的业务与管理者需要成长起来。

虽然黄峥对辞任后的规划十分清晰，对拼多多的未来也充满信心，但仍然难以打消股东们的顾虑，摆在拼多多面前的问题也依然存在。

当然，也有业内人士分析，拼多多股价下跌不会持续太久。业绩报告可能会影响到其短期的股价表现，但一二季度成绩带给市场的信心还在。从新业务多多买菜的成绩来看，平台的业务拓展值得期待。数据增长放缓，证明拼多多已经开始向平稳期过渡。此外，7.88亿超越阿里的活跃用户，将为拼多多带来足够的市场信心。拼多多的未来仍然可期。

但与此同时，关于黄峥离职带来的影响，拼多多是否能平稳过渡，目前也仍然存疑。

6岁的拼多多还在路上，它究竟还能为市场创造多少价值，日后才能见分晓。