京东本次分析师会议信息反映了许多。来自华尔街分析师的8大问题，分别涉及现金流、腾讯合作、盈利、人力资源成本、增速、金融业务，透露出一股不太美妙的味道。让我们择取...

截至目前，我还看不到真正的乐观迹象，系列数据甚至显示，京东危机已开始浮现：这家公司Q3财报公布后，二级市场以一场暴跌给出了一次难堪的反应，跌幅7.4%，已是IPO以来最大比例。

应该说，京东财报虽不乐观，但也不至于比此前更差。它的收入、活跃用户数同比大幅增长，双双翻倍。那市场情绪是恐慌过度还是京东的运营、商业模式存在长远风险?

京东本次分析师会议信息反映了许多。来自华尔街分析师的8大问题，分别涉及现金流、腾讯合作、盈利、人力资源成本、增速、金融业务，透露出一股不太美妙的味道。

让我们择取关键的因素，看看一些危机征兆。

第一，负债率超过50%，年底京东自由现金流或走向枯竭。

京东CFO黄宣德坦陈，公司把大量固定资产支出费用都放在2014年最后来支付，将导致Q4自由现金流为负。这部分支出主要是来自施工费用。京东表示，已建成上海亚洲1号仓库，正在建设3座同样规模的仓库，明年还将建设3座。这将对京东现金流构成新的压力。

由于拥有超过110亿存货，目前京东的总资产为500亿人民币，负债总额超过200亿人民币，负债率超过50%。截至9月30日，京东欠供应商账款、短期的银行贷款和利息总额高达230亿，已超过公司目前持有的现金总额。

第二，腾讯合作成效一般，微信、QQ贡献的订单不多。

腾讯注资京东曾被寄予厚望。因为，形式上，再没有比微信与京东的合作更具有有想象空间了。但是，京东商城CEO沈皓瑜坦言，从3月至今，京东大部分移动订单来自自由的App 京东 ，而非微信和手机QQ。沈皓瑜表示，本季度京东的移动订单占总数的30%，因为移动端客单价低，所以移动GMV占比要低于30%。

对京东来说，微信更像一个广告平台。京东表示，腾讯平台主要帮助京东渗透二、三线城市，获得新用户，且向京东上的商家在微信等平台上投放广告，希望触达更广泛移动用户。

实际上，微信与类电商类平台的嫁接成效，已被更多人抱怨。因为，微信应用场景单一，甚至还不如手机QQ。而后者的使用人群与微信生态又存在矛盾。

第三，自营拉高运营成本，未来两年全年利不明

京东盈利微薄，各项支出却持续上涨。它一直强调的自营业务，收入虽大增57%，成本却几乎同比例拉高。

而其他成本几乎全部翻倍提升。物流相关订单完成成本增加了105%，市场营销成本增加134%，技术成本增加了104%，综合和行政成本增加了126%。

这组数据透露的风险应该反映了京东模式困境。它一直标榜自营，垂直布局，高度掌控，但许多方面违背产业分工。单从控制力来说，京东供应链确实不错，大包大揽的模式却大幅提高了运营成本。

京东当然也做开放平台，规模也在快速提升。但在自营主导的模式中，两者之间一直存在左右手互搏。比如，京东过去比较强劲的手机产品线，一些厂家对于跟它的合作，心存芥蒂，因为京东自营也在跟它们争夺利益。

当然，京东增速还是很快。这也是它一直向华尔街传递的信息。但事实上，翻倍的增幅并不意味着市占提升扩张，因为，对手跑得更快。看看下面一个表格：

很明显，京东与天猫的差距被越拉越大。如果要超过天猫，京东必须保持高于行业平均两到三倍的增速。除非天猫停滞不前，这几乎不太可能。我认为，这里面还是双方模式的差异。天猫平台的开放性远非京东可比。

一个更难堪的信息是，未来两年，京东全财年盈利都存在不明。黄宣德告诉分析师，京东2015年不期待盈利情况，至于2016年，要取决于竞争环境和对手怎么样。这几乎等于说，自己的业绩，操控在对手的压力大小。这种表态似乎透露着，京东存在太多不确定性。

以上属于最为核心的业务表现。当然还有一些新兴板块。去年以来，京东金融布局迅速，业务创新眼花缭乱，它被刘强东视为未来10年利润之源，80%的利润都会来自金融业务。但截至目前的实情却是：京东金融贡献的利润率还不到0.1%。而阿里金融板块，早已不是当初孤军奋战的支付宝，它已丰富为多个板块，并统一归于新成立蚂蚁金服旗下，独立性已经大幅提高。前几天，马云公开表示，支付宝一定会在本土IPO。

京东当然有很多出色的地方。在我心中，它的Q3不应该如此表现。倒不是因为IPO后需要冲刺，而是这一关键门槛迈过之后，京东本来有更多理由摒弃那种游击性、机会主义特征，变得稳健。

但它没有。这种机会主义的特征在一些重大促销活动中展露无遗。从6.18到刚过去的双十一，京东没能像阿里一样，借机沉淀技术、业务、协同、生态，并激发团队与文化，反而是一系列短期用意的促销，一些动作看上很机灵，但留下的隐患却很难评估，不知什么时候它会爆发。

这里就举一个例子。由于自建物流，每逢大规模促销，京东都会大量雇佣额外工人，主要是快递员，完成订单。大促结束，这些临时工的命运呢?

CFO黄宣德的回答非常有意思： 我们雇佣了额外人员来完成6月大促，我们不会辞退这些员工，而是让他们在自然的逐步淘汰。

真不至少啥叫 让他们在自然的逐步淘汰 。是要通过压榨劳动、降低薪水，还是其他手段，不得而知。但是，如果处理不好，它很可能引起法律和政策风险。而员工的怒火，已经不是第一次被引爆，前不久，京东华东物流基地，员工就因为人力问题罢工。

总之，Q3财报引发股价大跌，只是表象，Q3财报里透露的风险因素，才真正考验京东的未来，刘强东恐怕不会那么自在。