2017年9月29日，重钢集团旗下上市公司重庆钢铁发布《重庆钢铁股份有限公司管理人关于重整进展的公告》。根据公告，四源合基金与重庆战新基金因看好重庆钢铁司法重整后的发展前景，拟共同出资设立钢铁平台公司作为投资人参与重庆钢铁的破产重整。

三个月之前的7月3日，重庆市第一中级人民法院裁定受理重庆来去源商贸有限公司提出的对重庆钢铁进行重整的申请，并指定重庆钢铁清算组作为管理人。截至2017年9月21日，管理人共接受1443家债权申报，申报债权总金额为人民币383.5亿元。经管理人审查，初步确定1364家债权，债务额总计逾353.5亿元。

参与重整的四源合基金为宝武集团旗下的产业结构调整基金，根据公开资料不难得知，这一基金拥有显赫而复杂的背景，重庆钢铁则是其成立以来第一次在兼并重组方面出手。

重庆钢铁的破产重整，意味着这家有着超过百年历史的钢铁集团，也将像那些历经挣扎的事物一样，曾经辉煌，但终究落幕，归入他人的名下。

这也是中国钢铁业近期数起重要兼并重组中的一例。同一日，北满特殊钢有限责任公司官网发布消息确认，在第二次债权人会议上，北满特殊钢有限责任公司、齐齐哈尔北兴特殊钢有限责任公司、齐齐哈尔北方锻钢制造有限责任公司等三家公司的重整计划草案获得表决通过，最终引入建龙集团重整北满特钢。在此之前，另外一家东北大型钢企——东北特钢破产重整案以民营企业沙钢集团的入主已告一段落。

中国钢铁业以市场化为基本特点的兼并重组开始渐入佳境。在此过程中，那些实力最为雄厚、同时也最富有野心的本土巨头们成为了当仁不让的主角。

“大牌”的产业结构调整基金

根据重庆钢铁的相关公告，截至目前，重庆钢铁管理人尚未与前述钢铁平台公司签署合作协议，重庆钢铁的管理人将继续组织协调与主要债权人、潜在意向投资人就重整方案及合作事项进行商谈。

不过，该钢铁平台公司背后的潜在意向投资人之一——四源合基金，已经因重庆钢铁的重整再次引起广泛的注意。这是其诞生以来第一次以“战略投资人”的身份出手。

半年之前，也就是2017年4月7日，这支产业并购基金在上海陆家嘴成立。这只基金的初步规模设定在了400—800亿元，四家发起股东中国宝武集团、美国WL罗斯公司、中美绿色基金、招商局金融集团持股比例分别为25%、26%、25%、24%。原招商银行行长兼CEO马蔚华则出任股权投资公司的董事长。在彼时的成立仪式上，马蔚华不惜连用三个“伟大”来形容这支基金成立的意义。

四源合基金成立之时，正值中国钢铁业去产能步入深水区，与此同时，行业伴随市场的初步出清，开始整体走出逡巡数年的低谷。

在这一外环境下成立的四源合基金，无论是其背后的牵头人宝武集团，还是宝武之外的其他几家“金主”——美国WL罗斯公司、中美绿色基金、招商局金融集团，都有着足够显赫的身份。

起于2000年的WL罗斯公司是一家来自美国的知名私募股权机构，该机构以在钢铁、煤矿、电信、纺织等行业的一系列兼并重组而闻名。现年79岁的WL罗斯现在依然是公司的董事长兼首席执行官，这位来自华尔街的著名投资人擅长采取“人弃我取”的投资方式，下注破产企业并获得巨大成功，被美国媒体称为“破产重组之王”。

上世纪90年代末，俄罗斯、韩国和巴西等国的低价进口钢铁曾经给美国钢铁产业带来了极大冲击，近半美国钢铁企业宣布倒闭。2002年WL罗斯以3.25亿美元收购破产的美国第四大钢铁厂LTV，其后又以15亿美元收购申请破产保护的美国钢铁企业伯利恒钢铁，并将上述钢铁资产整合成为国际钢铁集团。2005年，WL罗斯以45亿美元的价格，将国际钢铁集团转让给了印度钢铁巨头米塔尔，WL罗斯由此获利，罗斯本人至今还是米塔尔钢铁的董事会成员。

WL罗斯看好中国经济转型中的投资机会，对于中国钢铁业这样的过剩产能行业也表现出了极大的兴趣。值得一提的是，WL罗斯公司在对中国企业的并购方面也并不是零经验，而是已经在不同领域投资了多达18家企业。

和WL罗斯公司这样的金融机构相较，中美绿色基金的身份显得更特殊一些：这是一支由中央财经领导小组办公室与美国保尔森基金会共同发起的绿色引导基金，根据该基金的官方介绍，“旨在通过中美商界在金融、绿色发展技术和商业运作模式上的跨境创新合作，协助实现中国经济的可持续发展。

2016年6月，中美绿色基金被纳入中美战略与经济对话的联合成果之一。不过，有别传统依赖政府补贴或财政拨款去推广环保节能的旧模式，这是一支纯粹市场化募资、运作的私募股权投资基金。

中美绿色基金的合作方皆为中美商业龙头企业。中方企业包括中国建筑工程总公司、中国中材集团公司、中国建筑材料集团公司、中国工商银行、万科集团、SOHO中国、宝业集团、鼎晖投资等巨头企业；美方企业包括陶氏化学、霍尼韦尔、江森自控、高盛集团、通用电气其中大部分为世界500强企业。

四源合基金的最后一位股东招商局集团则是与宝武集团一样，为实力雄厚的央企。这样的资本组合，不得不令人浮想联翩：四源合基金背后既有两大央企的身影，还有着国外成熟产业并购资本的助力，更有中美双方政府及具有相当影响力的经济组织的加持。

来自宝钢研究院的一位匿名人士向经济观察网分析说，上述外国资本运作经验丰富，对宝武牵头之下的这支产业结构调整基金而言，目前还只是一个试点，需要灵活运用资金手段，学习基金运作经验，不能一直只靠生产制造企业的文化和手段去运作。

“从宝武集团本身的战略布局来说，早期并购八钢和韶钢还是希望地理层面去布局，但现在已经不是以这种路数为主了。”上述研究院人士向经济观察网表示，“如今在宝武集团1+5产业战略规划中，作为资本投资公司，对地理位置的覆盖没有此前那么重视了，投资收益和市场竞争力才是出发点。”

渐入佳境的兼并潮

上述宝钢研究院人士认为，尽管现在还不能确定四源合基金背后的宝武集团是否会成为重庆钢铁最终的新主人，也很难获知宝武集团介入重整的确切考量，但宝武对于重整的入局，还是说明了重庆钢铁本身具备的价值。宝武集团一定还是看中了重庆钢铁的某些方面。

“我的钢铁网”资讯总监徐向春向经济观察网分析认为，重庆作为直辖市，汽车、机械装备以及电子产业一向发达，这一地区本身需要大量的优质钢铁原料，除此之外，重庆钢铁的钢铁产品也能够以重庆为中心，覆盖大部分西南地区。

“重庆钢铁由于负债过重，以及经营管理等方面的问题，导致连年出现严重亏损，资不抵债。但是重庆钢铁的技术装备水平以及所处的地理位置和下游市场，都具备良好的条件。通过重组，降低负债和改善的经营管理水平，重庆钢铁依然会有较好的发展前景，”徐向春说。

在今年7月重庆市当地法院裁定重庆钢铁重整之前，重庆钢铁一直处于严重的亏损当中。2015年和2016年，上市公司营业利润分别-92.8亿元为-53.8亿元。其中，2016年公司账面资产总额约364亿元，负债总额约365.46亿元，资产负债率已超100%。

如果2017年重庆钢铁依旧以亏损告终，这家重庆地区规模最大的钢铁国企，将被迫退出A股市场。

一年前，重庆钢铁欲通过资产重组化解这一危机，即置出钢铁资产，置入重庆渝富资产经营管理集团有限公司持有的金融、产业投资等领域的资产。但一年后，资产重组事项终止。

根据公告，重组终止的原因在于重组方案复杂，拟置出的钢铁资产涉及债务规模大，债权人众多，涉诉债务情况复杂，与债权人未能就重组方案达成一致。与此同时，拟置入的重庆渝富的金融资产方案难以满足境内外两地的监管要求，且资产剥离的审批和操作程序也较为复杂。

2017年6月15日重庆钢铁年度股东大会上董事长刘大卫向经济观察网透露，在终止的原因上，后者占据的因素似乎更重。

伴随着重组的终止，重庆钢铁又将重生的希望寄于重整，与此同时，重庆钢铁也在奋力地自救。在上述股东大会上，经济观察网从重庆钢铁的董秘游晓安处获悉，近一年来，重庆钢铁在逐步、努力调整现有产品结构，以更加符合当下市场的需求，尽管这个调整需要一定的过程，也意味着新的成本的投入。

如今，伴随宝武集团的介入，重庆钢铁这个“老大难”的命运似乎要迎来又一次转折。而连同重庆钢铁在内，短短半年内，已经有包括东北特钢、北满特钢在内的数家大型钢铁国有企业成为了被兼并的对象。

从眼下已经发生的这几起案例看，此轮兼并重组，市场化已经成为最基本的特点。而并购的主体——无论是国有企业宝武集团，还是民营企业沙钢集团和建龙集团，均隶属于业内最富有实力的企业集团。在市场化的前提下，只有那些真正具备实力，同时也不乏高度和野心的企业，才能成为兼并背后的主角。

2017年7月，因债务违约进入破产重整的东北特钢，经过前后一年时间的运筹帷幄，重整草案浮出水面，最终以沙钢集团入主而告终。

2017年9月29日，北满特殊钢有限责任公司在官网确认：在9月28日举行的第二次债权人会议上，北满特殊钢有限责任公司、齐齐哈尔北兴特殊钢有限责任公司、齐齐哈尔北方锻钢制造有限责任公司等三家公司的重整计划草案获得表决通过，最终引入建龙集团对上述公司进行重整。

如今，重庆钢铁被宝武集团旗下基金看中并介入，标志着广受关注的央企集团也开始积极寻找自己的“猎物”。如果不出意外，重庆钢铁很可能成为宝钢、武钢合并以来第一个纳入麾下的钢企。

对这支被赋予了“产业结构调整”使命、同时也肩负继续壮大宝武集团主业的基金而言，重庆钢铁的重整很可能只是一个开始。而国内民营、甚至是来自海外的资本，对于新的时代背景下正在发生巨变的中国钢铁业，也势必会继续保持密切的关注。

中国钢铁业崭新的兼并重组潮正在轰轰烈烈中到来。