同是近期在美股上市的文娱领域明星公司，虎牙直播并没有像爱奇艺、B 站一样破发，而是在头两个交易日上涨超过 50％，市值 37 亿美元（约人民币 234 亿）。其中一个原因，是平均月活跃用户数超过 8600 万的虎牙已经在今年第一季度开始盈利，这也是游戏直播行业从亏损到盈利的重要信号。

在直播行业，依据不同的内容属性，可以分为秀场直播（如YY、9158、六间房）、游戏直播（如斗鱼、龙珠、虎牙）、社交直播（如一直播、花椒、映客、陌陌）等。

直播平台的经营方式，可以被视为一个连接卖家与消费者的 C2C 电商。商品是主播才艺。但与淘宝京东不同，在直播平台，普通用户看主播表演不一定非得付费，反而通常是 1%的土豪用户付费占了总付费量的 90%。

不同类别的直播，有着不同的互动程度以及用户粘性。从用户互动程度来看：秀场类 游戏直播类 体育类；从用户粘性来看：体育类 游戏直播类 秀场类。由于互动程度以及用户粘性的差异，每一个细分的直播模式变现潜力和特点也就不一样。

用户互动程度高，意味着用户的付费意愿越强，土豪用户付费的意愿越高。典型例如映客，映客 APP 推出短短一年，2016 年就实现了净利润 4.8 亿元。在 2017 年四季度的活跃用户数已经达到 2518 万人，其中平均每月付费打赏用户数是 65 万人，总充值金额 13.17 亿元，单个用户的付费金额高达 2026 元。

而游戏类就属于用户互动程度比较弱的那一类，用户主要的焦点集中在游戏画面上，付费潜力比较低。因此很多游戏直播平台必须采用半打赏半广告模式，虎牙就是如此。

虎牙是 YY 欢聚时代在 2012 年推出的内部创业项目。当时英雄联盟刚刚开始公测不久，游戏电竞市场产生了新的增量。依靠 YY 积累的大量用户导流，虎牙直播迅速发展起来，不到两年时间活跃用户就超过 3000 万。

但虎牙过去一直在亏损。虎牙 2016 年营收 7.67 亿元，2017 年营收 21.85 亿元。但从利润来看，虎牙在 2016 年、2017 年分别亏损 -6.26 亿元，-0.81 亿元。这与带宽成本、游戏平台争相高价签约主播息息相关。

2016 年、2017 年直播行业曾经出现过百团大战的局面。由于 10%的主播通常为平台带来 90%的用户与收入，各大平台争相高价邀约明星主播。例如虎牙曾经以 3 年 1 亿的价格签约电竞女神 MISS 大小姐、年薪 5000 万元签约国服第一 ADC 的 UZI 等等。反映在经营上，在 2017 年，收入分成和内容成本占总成本比例高达 72.3%。

虎牙能在 2017 年大幅缩小亏损、在 2018 年第一季度盈利 2170 万元，是得益于 吃鸡 热潮《绝地求生》游戏的火爆。

虎牙在 2017 年 9 月引入直播 吃鸡 ，是国内最早布局《绝地求生》的直播平台之一。该游戏真正成为国内游戏市场的爆款是在 11 月之后。得益于提前布局，吃鸡为虎牙带来更多的付费用户，也吸引了该游戏头部主播纷纷转战虎牙。虎牙 2017 年四季度之后的月活用户数量快速增长：2018 年第一季度的月活用户约为 9290 万，较 2017 年第一季度的 7800 万，增长了 19.2％；与此同时，2018 年第一季度的付费用户数为 340 万，较 2017 年第一季度的 250 万，增长了 34.9％。

考虑到虎牙所处的游戏直播领域，用户基本上也是相关游戏的用户，对游戏主播及直播平台的粘度应该会比秀场直播用户更高。加之腾讯入股后在众多海外游戏内容与赛事方面的合作，一旦进入扭亏为盈的转折点，虎牙此后的盈利稳定性与弹性也应该会比秀场类的直播平台更高。