TMT概念一经兴起，立刻成为市场新贵，频繁的交易案例和夸张的交易数额无不令人咂舌。本专题中，选取近几年TMT市场上引人注目的几个案例，以此来呈现行业风云变幻的市场中资本斡旋的张力和控制力。

案例一

凡客 马拉松 式融资至G轮

2014年2月11日，凡客宣布已敲定完成了超过1亿美元的第七轮(G轮)融资。此番第七轮融资中，除了雷军领投外，包括IDG、联创策源、赛富、启明、淡马锡、中信、和通等在内的凡客老股东均参与了投资。

翻看凡客前六轮融资历史，A轮联创策源与IDG投资200万美元;B轮软银赛富1000万美元;C轮启明创投与IDG等约3000万美元;D轮老虎基金约5000万美元;E轮联创策源与IDG等1亿元美元以及F轮中信产业基金、淡马锡、嘉里集团等2.3亿美元，六轮募资总计约4.22亿美元。

G轮融资后，凡客CEO陈年对外表示： 新一轮融资成功，说明业界对凡客、对互联网服装品牌具有坚定信心，也是对凡客2014年回归初心、专注产品战略的肯定。 而陈年在此谈及的 初心 ，便是回归倚重自有品牌的模式。

点评

凡客作为一家品牌电商，从发展之初到现在，可以说是大起大落.

从营销的角度来说，凡客是成功的，无论是巅峰之时还是IPO失败的低谷之际。无论是流传甚广的凡客体，还是开始之初利用视频与杂志等新媒体、社交网络进行的用户教化，凡客在营销上是很多公司的标杆。

几乎在2008年之前的鞋服企业，无论是传统还是线上企业，都以凡客为标杆。从某种程度上来说，他们已经成功了，不但商品被认可，商品传递的文化与价值观也被认可。

但是2008年开始，整个鞋服行业遭遇行业寒冬。凡客过于重营销，为上市过度描述其轻资产模式，产品出现严重问题，营销端的过重也导致大量资金被烧尽。终于市场的用户被其扫荡得差不多，而上市也因为其流水、模式、估值、资本市场对行业的看衰而终止。但是此时的凡客并没有完全省悟过来，作为一个品牌电商，其最终核心并不是在模式与营销，而是产品本身。这种转型无疑是不成功的。包括第七轮融资，凡客依旧将所有的问题归结到模式之上。

凡客最大的问题，有三分之一出在模式上，三分之二落在产品上。如果还要去找原因，那么还有可能是团队对企业经营的不坚定。

很多凡客用户并不关注资本市场的博弈，不关心凡客是否是品牌电商，只关心产品。而于资本市场，评价一个电商的成功与否，用户群是重要维度，因为这个关系到他能否走远，能否盈利。希望陈年在7轮融资后能找到凡客的真正症结，也希望所谓的小米模式能为凡客带来与用户之间的第二次春天。

点评人：易观智库分析师卓塞君

案例二

苏宁弘毅收购PPTV

2013年10月28日，苏宁正式宣布，将与弘毅投资联合以4.2亿美元投资PPTV。其中苏宁出资2.5亿美元，占总股份的44%，成为第一大股东;弘毅出资1.7亿美元，占总股份的29.9%，但它同时持有苏宁云商1.34%的股份。据称，如果不算2012年3月优酷和土豆的10.4亿美元换股交易，那么，这笔收购创下了国内视频行业收购的新纪录。此前最大的并购案出现在2013年5月，已经拥有爱奇艺的百度用3.7亿美元现金收购了PPS。

PPTV公司CEO陶闯透露，与苏宁的谈判早已基本敲定细节。而有消息称，除了苏宁，搜狐、阿里巴巴、湖南卫视都曾与之有过关于并购方面的接洽。 谈下来，要投资、并购的都有，但管理层优先考虑的是保持公司独立发展。 苏宁副董事长孙为民表示， PPTV聚力今后仍将保持独立运营，并坚持互联网公司的创业文化，实现团队的创业梦想。 这或许也是促成双方合作的一个重要因素.

2011年，PPTV曾付出35%的股份获得了日本软银集团2.5亿美元的投资，创下了当时全球互联网视频行业的最大单笔融资纪录。但此次投资未能帮助软银实现在中国视频领域扩张的计划，而随着此次苏宁的入股，软银将彻底退出。

点评

1.视频市场胶着状态持续，PPTV仍难突围

目前在线视频市场已然形成优酷土豆、爱奇艺PPS领先，搜狐视频、乐视网、腾讯视频、PPTV、风行等二梯队企业高度集中的格局，而苏宁投资PPTV并不会对视频市场的现状产生影响，PPTV仍难突围。

2.补充现金流，可加强内容库的布局

对于在线视频市场，入不敷出一直是行业面临的较大问题，在市场内的其他企业纷纷有资金支持者的情况下，PPTV在错过多轮资本合作之后，短期没有上市机会和持续性资金支持，已很难坚持内容库的持续补充，这将直接影响其用户的体验与留存。在收到苏宁、弘毅注资后，可加大在版权采购、自制研发的内容库布局。

3.丰富推广渠道，利于客厅市场布局

在线视频市场已步入对移动端、电视端的布局争夺阶段，而 装机自带 模式一直是推广的重要手段，苏宁在家电和3C产品硬件上的渠道优势，可帮助PPTV的产品进行推广。此外，PPTV已然推出电视棒、盒子等终端应用，作为同时拥有线上线下销售渠道的苏宁，可助力PPTV的终端销售，以及互联网电视的长远布局.

4.获得更多广告资源，获得收益提升

苏宁与PPTV的联姻，对于苏宁来讲丰富了自己的广告投放渠道，相对应的，对于PPTV来讲，凭借苏宁的行业影响力及电商平台的广告系统，可获得更多的广告主资源。

5.改变现有股权结构，减少资本方压力

此次投资中，苏宁出资2.5亿美元收购PPTV44%股权，弘毅投资出资1.7亿美元收购PPTV29.9%股权，而如日本软银、软银中国、蓝驰和德丰杰等投资方，则在此次战略投资后全数退出。这意味着PPTV的VIE架构自然消失，成为一家纯内资控股企业，这将大大减少PPTV的上市压力。

点评人：易观智库分析师庞亿明

案例三

迅雷融资3.1亿美元小米独占一大半

日前公布的猎豹移动(原金山网络)IPO招股说明书揭开了迅雷E轮融资的 冰山一角 。

新浪科技获悉，迅雷E轮融资实际上由小米领投，金额为2亿美元，金山软件以及迅雷的原投资方晨兴创投、IDG跟投，金额为1.1亿美元，其中金山软件9000万美元。

此次猎豹移动赴美上市，计划最多筹集3亿美元资金，按此计算，迅雷E轮融资的金额已经超过猎豹移动的上市融资规模。

与之前几轮融资不同，迅雷接受的3.1亿美元并非风险投资，而是战略投资，这意味着迅雷将与小米在业务层面展开更多深度合作。据知情人士透露，迅雷、小米合作的焦点是迅雷的云加速技术。

点评

小米投资迅雷主要聚焦迅雷云加速技术的合作，其目前主要应用于小米的智能路由器产品。迅雷云加速最初是面向用户的基于PC产品，利用P2P技术提高用户下载速度，降低服务器带宽压力，而随着智能路由器的兴起，其7 24小时在线运行的特性可以将云加速技术的效力发挥到最大，因此云加速与智能路由器结合成为了必然，其由一个面向用户的产品升格成为一项基础服务，其在产业链中的地位及话语权也随之提升。

对于迅雷来说，与小米的合作可以使其快速落地。随着PC的开机率与使用时长逐渐被移动终端所取代，以及迅雷在手机端布局屡屡受阻，迅雷原本的生存环境不容乐观，但是多屏终端以及智能路由器的出现，为其带来了更大的想象空间。而与小米达成深度的战略合作，可以借助小米日益成熟壮大的多屏生态体系，使其云计算技术迅速落地，获得更广阔的市场空间以及更大的商业价值。

对于小米，拉拢迅雷进入其阵营，能够更加完善其生态，构成云、智能管道、智能终端的 云管端 的生态体系。迅雷凭借多年积累的 云加速 技术，现已在该领域取得了绝对的领先优势，并通过长期的运营与推广，积累了大量的用户，尤其是付费用户资源，在中国的互联网市场中是极为稀缺与宝贵的财富。利用迅雷的用户资源可以帮助小米进一步扩大其 粉丝 群体，提升其核心竞争力以及品牌价值，助力小米占领智能路由器市场，以卡位未来智能家居市场的核心节点。

总之，小米投资迅雷对于双方来说能够形成 双赢 局面，并且对推动多屏生态体系的发展起到 加速器 的作用，为未来布局智能家居以谋取更广阔的市场空间奠定基础。

点评人：易观智库高级分析师王珺

案例四

阿里巴巴76.5亿美元完成股权回购

2012年9月18日晚间，阿里巴巴集团宣布，对雅虎76.5亿美元的股份回购计划全部完成，这76.5亿美元包括：63亿美元现金、价值8亿美元的阿里巴巴集团优先股，以及一次性支付雅虎技术和知识产权许可费5.5亿美元现金。

通过这一步，阿里巴巴集团获得雅虎手中持有阿里巴巴集团股份的50%(占阿里巴巴股权比例的20%左右)。同时，在未来公司上市时，阿里巴巴集团有权优先购买雅虎剩余持有股份的50%(占阿里巴巴集团股权的10%左右)。

整个融资期间，国外媒体评价为：为了完成这笔交易，有很多钱在全球飞来飞去。阿里巴巴集团此次76.5亿美元的股权回购资金包括集团自有现金、银行贷款、公司发行的可转换优先股及普通股。

交易完成后，阿里巴巴集团董事会、软银和雅虎的投票权之和将降至50%以下。同时作为交易的一部分，雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力，同时也放弃了一系列对阿里巴巴集团战略和经营决策相关的否决权。阿里巴巴集团董事会将维持2:1:1(阿里巴巴集团、雅虎、软银)的比例。

点评

雅虎投资阿里可以看成业内投资典范。阿里集团的营收能力毋庸置疑，2014年一季度净利润为13.64亿美元，超过腾讯和百度总和，每日净赚约1亿元，是国内互联网企业中的巨无霸，各方投资者都将获得丰厚的股权回报，尤其是雅虎的资本运作更是值得称颂。该投资可以用风险投资理念来解读，当初雅虎在2005年用10亿美金及其在华业务中国雅虎换取了阿里巴巴集团40%的股份，而如今的回报用盆满钵满来形容一点不为过。

尽管该笔投资之前多次传出双方不和的言论，但始终没有影响到阿里集团在主营业务领域的发展态势。起初阿里集团还处于创业初期之时便能接收到国际资本的援助，为其各个平台的做大做强奠定了良好基础。集团崛起之后又有各路资本蜂拥而至，支持阿里集团全面拓展各项业务，以期能够在未来产业链完善过程中再度占得先机。阿里已经被公认为改变中国百姓生活习惯、引领消费风尚的企业，能够抓住契机投资阿里显然可以看出雅虎管理者的独到眼光。同时，阿里在发展壮大过程中，各项重大决策均在以马云为首的核心管理层控制范围内，B2B、B2C、C2C、物流平台运作等业务均取了突破性进展，彻底颠覆了零售行业的基本格局，传统电商的生存空间日益缩小，没有一个企业可以直接跟阿里集团展开激烈竞争。如今阿里向用车软件、物流系统、O2O、文化传媒、云计算、互联网金融领域挺近，在业内引起了轩然大波，阿里集团的发展在各路资本的支持下表现得风风火火，未来公司还将朝着既定的方向快速推进。

此时，雅虎资本退出可以说是功成身退，在自身主营业务、中国区布局不佳的情况下，雅虎必须对自身做出巨大调整，提高核心竞争力、开发高附加值产品是重点工作，而从阿里抽身的巨大利润能够为公司转型升级保驾护航。该笔投资画上句号足以彰显雅虎的睿智和聪慧，风险投资教科书中必然会留下痕迹，国内资本可以学习借鉴。

案例五

弘毅12亿元投资苏宁

2011年6月，苏宁电器发布公告抛出上市以来最大一次融资方案：该公司计划非公开发行股票4.47亿股，融资55亿元，用于发展连锁店及兴建物流中心等项目。

值得一提的是，苏宁电器控股股东及实际控制人张近东将出资35亿元，认购此次非公开发行的一半以上股份。此外，苏宁将引入联想控股旗下的基金及新华人寿两家战略投资者。

据公开信息，联想控股旗下的弘毅投资计划投入12亿元，认购苏宁电器约1.3%的股权。新华人寿保险股份有限公司则出资近8亿元，认购约0.9%股权。

据了解，此次投资苏宁电器的是由弘毅投资设立的人民币二期基金，2010年11月与社保基金签署投资协议，弘毅投资获得了30亿元社保基金。这是本只基金成立以来的第一个投资项目。

点评

从战略层面来看，弘毅投资苏宁并没有不妥之处，业外资本看重苏宁强大的运营能力和辉煌的发展史，试图通过入股苏宁带来良好的投资回报。然而，从苏宁近几年的发展状况来看，该笔投资并不符合 成功投资 的标准，决策者对电商行业、电商巨头的发展趋势缺乏尖锐独到的判断。

一方面，苏宁2011年至2013年连续三年净利润大幅下滑，资产负债率逐步攀升，资产收益率年年下跌，营业净利率、毛利率、利润率逐渐下调，各项盈利指标、发展指标表现均不理想，到2014年一季度更是全面恶化：净利润亏损4.3亿元多，净利润增长率负187.98%，每股收益负0.06元，且上半年净利预亏最高达到7.8亿元，公司成长性不被业内人士看好。

另一方面，苏宁股价虽在2013年7月份至10月份由不足5元升至14.33元高点，但民营银行概念炒作过后便进入下跌通道，但截至5月22日已有17个交易日徘徊在7元以下。在财报较差、概念一般、主力资金 隐身 的情况下，短期内上涨态势很难出现，股权投资回报能力相对较弱。苏宁在维持较高营业收入、庞大业务体系的同时却没有将净利润提升，这与阿里集团营收、净利高增长有很大的区别.

从实体领域来看，苏宁转型升级之路非常坎坷，民营银行、电信领域、O2O、文化传媒等都没有带来实实在在的经济效益，但电子商务却遭遇阿里系、京东、一号店等巨头的激烈竞争，传统门店的收缩、租金成本的增加进一步制约了苏宁盈利水平的提升，未来行业整合速度会加快、调整力度也会加强，苏宁能否保持当下的营收体量尚未可知。弘毅若长期不撤销对苏宁投资，回报如何尚未可知，而这正是弘毅和雅虎在投资电子商务平台时的差距，对行业发展趋势的预判、对企业核心指标的预估是决定投资策略成败的关键要素。未来国内投资者还应在此方面多做努力，毕竟，战略投资需要超乎常人的洞察力。

点评人：中投顾问高级研究员任浩宁