6月11日清晨，证监会披露了小米CDR招股书。地铁拥挤的车厢里，李可的手机弹出了数条推送，与此同时，他的众多股票投资群瞬间活跃起来。以往，这是开市之后才有的情景。

午后开市一刻钟，《中国证券报》曝光百度选定华泰证券、中信证券作为发行CDR的保荐机构的消息。此时，东五环外某工行营业部里，个贷经理朱明明正忙于回复微信。整个上午，客户、亲戚、同学不断询问CDR基金的购买问题，她只好搪塞自己业务不对口。

关市后，易方达、招商基金等6家战略配售基金（LOL）的推销短信截屏已经刷爆朋友圈，这之中甚至包括微信理财通等三方渠道。朱明明营业部里负责CDR基金销售的同事也发了朋友圈：一低头，一抬头，客户经理的一天过去了。

月落日升，有关CDR基金的狂欢讨论才刚刚开始，而定价方式、流通细则以及CDR企业属性等未知又成为狂欢之下的隐忧。

综合此前报道，本次首批回A股的企业名单还包括阿里、腾讯、京东、携程、微博、网易以及舜宇光学。这趟已拉上小米和百度的火车，能否成为普通人错失比特币之后，财富翻盘的另一机会？

定价细则未定：市盈率标准或影响投资期待

证监会对A股的新股发行有两个限制，即静态市盈率不超过23倍，并且不超同行业平均市盈率。得益于此，打新股成了几乎稳赚不赔的投资方式，上市后市场所释放出的多余市盈率期待，会大幅推升股票价格。

尽管CDR基金并不能和打新股画上等号，投资者的投资盘算是共通的。不过，这样的盘算尚未得到证监会的应许。

根据财报，以2017年39.45亿元人民币（6.16亿美元）扣非净利润估算 ，小米目前的估值是700亿美元左右，这一数值也贴合了多家券商给出的数据。以700亿美元/6.16亿美元简单计算，小米的市盈率已经达到113倍。

目前，A股三大新晋独角兽企业药明康德、宁德时代和工业富联的发行PE分别为22.99、22.99和17.09，对应的行业PE是65.32、44.05和35.65。其中工业富联所在行业为计算机、通信及电子设备制造，与小米最为接近。

若仍遵循23倍市盈率进行CDR定价，小米未来的增长空间很可观。据《深网》了解，此前证监会发行部人士曾在某沟通会上表示，未来会允许达到一定规模的可以三年不盈利 暂时不盈利 但未来有前景，此举主要针对此前对于A股IPO公司需连续盈利满三年的规定。

实际上，在亏损的状态下讨论市盈率是没有意义的，这也变向意味着证监会对于市盈率的管制有“松手”之态。事实上，即便按照试点企业估值大于2000亿元这个划线规定来看，小米的市盈率已经将近50倍。

目前，证监会层面并未对此做明确规定，小米未来CDR的市盈率界定也仍然未知。不过，可以肯定的是，超出了类似23倍市盈率这样的界定限制，未来留给投资者的期待空间有缩水可能。

事实上，未来CDR基金囊括的企业不止小米、百度等巨头，更多的独角兽企业则是风险与期待并存。此前，平安好医生港交所上市便破发，此外雷蛇、阅文、美图、众安也都冲高回落，美图甚至跌到了发行价。

美国上市企业也存在泡沫，6日当天标准普尔500指数PE市盈率为32.95倍，达到了历史次峰值，仅次于2000年的45倍。

《深网》获悉，同样在这次沟通会上，证监会发行部方面表示对于新的创新型企业，估值方法也并不使用。这意味着未来的定价方案还存在弹性空间，也就是不确定性。这也增加了CDR基金投资的风险性。

战略配售背后的兴奋危机

根据小米的CDR招股书，本次募集金额将分为三部分：30%用于自助产品研发、30%致力于IOT及生活消费产品等生态链建设、40%用于全球业务拓展。

值得注意的是，公司实控人在文中给出了流通限制及自愿锁定股份承诺，即本次发行及上市后三年，不主动放弃公司实控人地位。

正在摩拳擦掌的李可，为此犹豫不决。事实上，CDR基金也有一个类似的规定，即合同生效后的前三年为封闭运作期。

实际上，两者之间的“三年”规定，并没有任何关系。此前，证监会为避免主要股东及管理人员的变动对上市公司的经营产生负面影响，对股份锁定期做出了一系列规定，涉及控股股东、普通股东等多种角色。

其中，对于作为控股股东、实际控制人（包括关联方）的锁定人，自上市之日起的36个月内为镇定期，该规定适用于主板、中小板、及创业板。小米在CDR中的这一承诺也沿袭了上述规定，其法律依据可以追溯到《上海证券交易所股票上市规则（2014）》5.1.5。

而CDR基金的三年封闭运作期规定与此并无关系。更需要明确的是，封闭运作与流动并不冲突。

在购买生效6个月后，投资者可以把手中持有的场外基金份额上市交易，只需办理跨系统转托管业务进入场内即可。当然，像普通基金类产品一样，CDR基金在这个过程中也存在折价、溢价的波动可能。如果独角兽公司市场表现不佳，就存在折价风险的可能。

某券商人士对《深网》表示，基金赎回三年限制和通常所说的股票锁定期是两个概念。基金可以在封闭期内部赎回给基金经理，而股票锁定就是单纯锁定。前者是有不能退出的限制，而后者强调不能转让。

对于缺少经济知识背景的股民来说，李可的困惑是股票思维下的困惑。事实上，CDR基金是股票的股票，它既不是打新股，也不是单纯的定增。在低至0.6%的申购费诱惑下，基金本身的风险已经被满屏战略配售广告遮掩起来了。

朱明明的经验告诉她，有钱人是“听不到”这样的风险提示的。拜托她引荐购买营业部CDR基金份额的用户，几乎都是50万顶格操作。

“风险都是和8090工薪层谈的，过去的十年，他们（大客户）赶上了房价、牛市甚至比特币的红利，‘先机’才是他们投资的唯一标准。”朱明明感叹。

目前，6只基金分别来自南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商，拟任基金经理数量超过11人。根据wind统计，“独角兽”基金拟任基金经理中，有10位投资总回报率为正，其中投资回报率最高的达到了216.07%。此外，有3位基金经理的投资年化回报率超过10%。拟任的11位基金经理，目前合计管理的基金产品数量达到42只（ABC类分开计算）。

从购买时间来看，第一季端的个人投资者为6月11日至15日，6月19日为全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金基金、职业年金等。

对于个人投资者而言，如果确定购买，现期扔为最优阶段，即使半年后场内折价交易，大概率仍旧高于认购价。去年11月，银华明择基金在上交所挂牌，彼时净值为1.0991元，此后发生现流动性折价，但收盘仍保持在1.036元，尽管比净值折价5.74%，但却比1元的认购价上涨了3.6%。

事实上，以目前的政策倾斜及独角兽企业的整体经营水平而言，市场对CDR基金的期待较为乐观，未来在二级市场出现溢价的可能性更大。